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大北農(nóng)(002385):衛(wèi)星廠的投產(chǎn)將繼續(xù)帶動飼料產(chǎn)能快速增長
責任編輯：本站編輯 來源：農(nóng)藥工業(yè)網(wǎng) 日期：2012-03-30
報告期內(nèi)公司共實現(xiàn)營業(yè)收入78.36億元, 同比增長49.30%(其中飼料與種子業(yè)務分別同比增長51.62%和54.07%);實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤 5.04億元,同比增長61.86%;每股收益1.26元.盈利能力方面,全年綜合毛利率21.52%,同比下降1.34個百分點(主要是飼料毛利率因成本上升和結構調(diào)整略有下滑);其中飼料業(yè)務和種子業(yè)務分別為18.58%和44.00%,分別同比下降1.29和上升0.82個百分點.總體來看, 公司飼料銷量在2011年禽畜養(yǎng)殖的高景氣帶動下實現(xiàn)較快增長,全年銷量達181萬噸, 同比上漲44.49%;而種子業(yè)務亦有不錯的表現(xiàn),我們根據(jù)大北農(nóng)下屬各種業(yè)子公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)估算其種子業(yè)務2011年凈利潤超過1.1億元(其中歸屬母公司的凈利潤約9000萬元, 同比增長124.6%).公司的預分配方案為以40080萬股為基數(shù),每10股派發(fā)股利3元(含稅), 同時每10股轉增10股.公司同時預計2012年一季度歸屬母公司凈利潤同比增長40%~60%.
我們認為:1)在公司飼料產(chǎn)能擴張, 結構優(yōu)化的背景下,飼料銷量在2012年仍可保持50%的增長;2)種子業(yè)務在農(nóng)華101和天優(yōu)華占等新興產(chǎn)品的帶動下,有望在2011Q4+2012Q1銷售季度達到40%的增速;3)疫苗業(yè)務因為新品種的上市而迎來爆發(fā)式增長,但由于基數(shù)小,絕對貢獻尚有限.公司經(jīng)營思路非常明確:即緊抓豬產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展過程中漸次出現(xiàn)的"新關鍵點"(或高利潤, 或高壁壘,或高需求等),而并非力求布局整個產(chǎn)業(yè)鏈的每個細微環(huán)節(jié), 以關鍵點構經(jīng)營線,形成一種"離散化"推動的產(chǎn)業(yè)鏈.預計公司2012年和2013年EPS分別為1.68和2.24元(考慮股權激勵的攤銷費用),給予公司2012年25倍PE,目標價42.00元,維持"買入"評級.
我們認為:1)在公司飼料產(chǎn)能擴張, 結構優(yōu)化的背景下,飼料銷量在2012年仍可保持50%的增長;2)種子業(yè)務在農(nóng)華101和天優(yōu)華占等新興產(chǎn)品的帶動下,有望在2011Q4+2012Q1銷售季度達到40%的增速;3)疫苗業(yè)務因為新品種的上市而迎來爆發(fā)式增長,但由于基數(shù)小,絕對貢獻尚有限.公司經(jīng)營思路非常明確:即緊抓豬產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展過程中漸次出現(xiàn)的"新關鍵點"(或高利潤, 或高壁壘,或高需求等),而并非力求布局整個產(chǎn)業(yè)鏈的每個細微環(huán)節(jié), 以關鍵點構經(jīng)營線,形成一種"離散化"推動的產(chǎn)業(yè)鏈.預計公司2012年和2013年EPS分別為1.68和2.24元(考慮股權激勵的攤銷費用),給予公司2012年25倍PE,目標價42.00元,維持"買入"評級.
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