需求剛性偏強(qiáng)，集中度持續(xù)提升

長(zhǎng)期來(lái)看，農(nóng)藥需求跟著人口增長(zhǎng)。據(jù)世界銀行，2020 年全球人口達(dá)到 78.32 億人，預(yù)計(jì)到 2050 年將達(dá)到 100 億人，隨著人口增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，全球?qū)Z食的需求不斷增加，而由于耕地資源有限和環(huán)境變化等因素，糧食生產(chǎn)面臨較大挑戰(zhàn)。提高糧食生產(chǎn)效率，農(nóng)藥是不可或缺的農(nóng)資品。因此，隨著人口增長(zhǎng)對(duì)糧食需求的增加，農(nóng)藥需求量有望提高，進(jìn)而推動(dòng)農(nóng)藥市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。

中期來(lái)看，在去全球化和地緣政治沖突背景下，農(nóng)藥需求剛性偏強(qiáng)，且供給側(cè)改革持續(xù)發(fā)力，農(nóng)藥前景向好。

全球糧食安全問(wèn)題推動(dòng)農(nóng)藥需求提升。俄烏均為糧食生產(chǎn)大國(guó)和出口大國(guó)，盛產(chǎn)小麥、玉米、大麥、燕麥、葵花籽、油菜籽，在世界糧食貿(mào)易中地位舉足輕重。俄烏沖突對(duì)兩國(guó)糧食產(chǎn)量和貿(mào)易均產(chǎn)生了較大影響，對(duì)全球糧食供應(yīng)鏈也造成了較大沖擊。不僅如此，2020 年以來(lái)的全球衛(wèi)生事件對(duì)糧食生產(chǎn)和供給造成了不利影響，全球變暖趨勢(shì)下極端天氣頻發(fā)亦對(duì)糧食安全造成威脅。

受頻發(fā)的極端天氣和俄烏沖突等因素影響，2022 年全球農(nóng)作物產(chǎn)量有所下行。根據(jù)聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)，2022 年全球谷物產(chǎn)量為 27.89 億噸，同比下降 1%；2022年全球粗糧產(chǎn)量為 14.69 億噸，同比下降 2.7%。

因而中期看，在去全球化、地緣沖突、氣候變化的背景下，全球主要經(jīng)濟(jì)體越來(lái)越重視糧食安全問(wèn)題，全球范圍內(nèi)種糧積極性有所提升，農(nóng)藥需求中樞剛性偏強(qiáng)。

供給側(cè)改革有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。我國(guó)是全球農(nóng)藥中間體、仿制類原藥/制劑的重要生產(chǎn)地，但整體集中度仍較低，整體呈″大行業(yè)，小企業(yè)″的格局。17 年以來(lái)供給側(cè)改革深化給農(nóng)藥行業(yè)帶來(lái)重要機(jī)遇，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)化學(xué)農(nóng)藥原藥產(chǎn)量從 2016 年 378 萬(wàn)噸的峰值降至了 2022 年的 250 萬(wàn)噸。后續(xù)隨著我國(guó)對(duì)環(huán)保和安全的要求逐步向發(fā)達(dá)國(guó)家靠攏，落后產(chǎn)能有望進(jìn)一步退出，揚(yáng)農(nóng)化工等先進(jìn)龍頭有望受益我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升。

24 年看農(nóng)藥市場(chǎng)景氣向上

當(dāng)下，我們認(rèn)為農(nóng)藥去庫(kù)或已到尾聲，農(nóng)藥市場(chǎng)寒意漸去。

在全球衛(wèi)生安全事件沖擊下，物流不暢，農(nóng)藥下游積極采購(gòu)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)備庫(kù)。來(lái)到2022 年四季度，疫情沖擊及物流風(fēng)險(xiǎn)散去，在較高庫(kù)存壓力下，農(nóng)藥市場(chǎng)需求迅速下行，開啟去庫(kù)周期。

時(shí)至 2023 年 11 月下旬，農(nóng)藥景氣低迷已一年有余。目前農(nóng)藥去庫(kù)行進(jìn)到什么地步，市場(chǎng)的聲音尚存爭(zhēng)議。而我們則捕獲到了偏樂(lè)觀的市場(chǎng)信號(hào)，農(nóng)藥市場(chǎng)寒氣漸去，景氣在持續(xù)修復(fù)且彈性可期。

需要提及的一點(diǎn)是，制劑端的企業(yè)比原藥更貼近下游，制劑企業(yè)先知市場(chǎng)冷暖，而原藥企業(yè)通常后知后覺(jué)。中國(guó)優(yōu)秀的農(nóng)藥品牌制劑出海企業(yè)潤(rùn)豐股份，在 23 年上半年業(yè)績(jī)亦受農(nóng)藥大行情所致而同比下行，但 23 年三季報(bào)已有明顯修復(fù)。

拉丁美洲和美國(guó)是最大的海外需求市場(chǎng)，其市場(chǎng)情況反映著全球市場(chǎng)的景氣度。先看拉美市場(chǎng)，根據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，2023 年前兩季度，中國(guó)出口到巴西和阿根廷的農(nóng)藥數(shù)量同比分別下滑了 68%、49%，而 2023 年第三季度實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，單季度同比增長(zhǎng) 12%，盡管有量無(wú)價(jià)，但我們認(rèn)為這意味著拉美市場(chǎng)庫(kù)存基本已恢復(fù)如常，需求有比較明顯的恢復(fù)。

美國(guó)市場(chǎng)去庫(kù)相對(duì)慢些，根據(jù) FRED 數(shù)據(jù)，截至 2023 年 9 月美國(guó)農(nóng)化市場(chǎng)工廠庫(kù)存仍偏高，但低于 2022 年同期水平且呈下行趨勢(shì)。通常美國(guó)農(nóng)化市場(chǎng)在一季度是去庫(kù)高峰，那么我們預(yù)期在 24 年一季度末，美國(guó)市場(chǎng)也能恢復(fù)到相對(duì)正常的水平。

此外我們也觀察到草銨膦原藥的庫(kù)存快速下滑、價(jià)格上漲，這一定程度上反映了當(dāng)前農(nóng)藥市場(chǎng)價(jià)格對(duì)供需高度敏感。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為現(xiàn)在農(nóng)藥市場(chǎng)處于去庫(kù)尾聲，景氣持續(xù)修復(fù)的過(guò)程。而且剝離庫(kù)存周期的擾動(dòng)，農(nóng)藥的需求在去全球化、地緣沖突、氣候變化的背景下剛性偏強(qiáng)，供給端供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn)，逐漸勾勒出了下一輪農(nóng)藥景氣周期輪廓。